类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2019-06-04

  股权激励绑定业绩成长。公司近期发布股权激励计划草案,计划向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员等授予1.06亿份股票期权,并将2019-2022年每年10%的业绩成长作为考核标准,这为公司未来四年的设定最基本的成长目标,并激励有关人员努力完成指标。 稳健成长,收入增速新拐点临近。公司自成立以来,一直在覆铜板领域深耕细作,经过上市后20年的发展,覆铜板销量从最初的300万平米/年左右增长到当前的接近9000万平米/年,相应的,在1998-2018年间,营收从5.66亿元增长至119.81亿元。从公司单季度的收入表现看,上市至今,公司有四个时间段内连续多个季度的单季收入增速超过10%,除了第三个时间段(2013年Q4-2014年Q3),其收入高增长的主因为生益电子并表,其余三个阶段都具备一个类似的时代背景(我国通信制式转换)或在产能方面有所提升,甚至两者兼而有之。

  下游需求和新增产能如能实现良好共振,将为公司注入直接而又强劲的成长动能,而无线通信知识的转换,是拉动通信用覆铜板市场需求的“马车”之一,当前,全球5G建设将进入正式推广阶段,负责高频PTFE板材生产的江苏生益一期(120万平米年产能)投产在即,陕西生益今年下半年将扩充420万平米年产能,江西生益一期(1200万平米年产能)亦有望在2020年一季度投产,公司收入高增长的新阶段已然临近。

  原材料价格波动影响淡化,盈利能力有望企稳。覆铜板的原材料主要为玻纤布、树脂和铜箔,其中,铜箔约占其原材料成本的50%,理论上来讲,如果只有少数的议价能力,原材料(特别是铜箔)价格的波动,将对覆铜板企业的盈利能力造成一定影响。

  分析2014年至今铜箔、玻纤布价格和公司毛利率变动情况发现,原材料价格波动对公司纯收入能力的影响正逐步被淡化:在原材料价格下行时(2014Q1~2015Q4和2018Q3-2019Q1),毛利率会有所上升,而哪怕当铜箔和玻纤布价格几乎同时大面积上涨时(2016Q1-2018Q2),公司的单季毛利率仍能维持在较好的水平(20%以上),这说明公司甚至是整个覆铜板行业的成本转嫁能力是较强的,而且公司作为行业的佼佼者,其技术、规模优势带来的议价能力理应高于大多数同行业者。未来,在没有诸如贸易战、全球金融危机等的行业黑天鹅事件的环境下,公司的整体毛利率有望维持。

  5G打开成长新空间。5G信号对覆铜板基板材料的高频及损耗性能提出更高要求,因此不管是刚性还是挠性覆铜板,均需要寻找尽可能低损耗(低Dk和低Df)的基板材料来应对电路高频、高速化趋势,PTFE/碳氢化合物和LCP/MPI分别是刚性和挠性覆铜板基材的理想选择。

  公司作为国产覆铜板的龙头,已自主研发碳氢板的生产的基本工艺,并且购买日本中兴化成PTFE 产品的全套工艺、技术和设备解决方案,还韩国LG的涂覆法生产软板的产线及技术用于生产LCP和MPIFCCL,前瞻性地在硬板和软板两端都实现了良好布局,随着5G时代的到来,公司新的成长空间将逐步打开。

  盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。5G的基站建设将拉动高频、高速覆铜板的需求,在新增产能(江西生益、江苏生益特材)陆续开出的情况下,将对公司的收入增长形成最为直接的拉动作用,我们预计公司2019-2021年的净利润分别为12.02亿、14.41亿和16.88亿元,当前股价对应PE分别为24.94、20.80和17.77倍,首次覆盖,给予买入评级。

  风险提示:(1)上游原材料大幅涨价降低公司纯收入能力;(2)5G基站建设进度没有到达预期;(3)PTFE产能爬坡不及预期。

  类别：公司研究 机构：天风证券601162）股份有限公司 研究员：唐笑,岳恒宇,肖文劲 日期：2019-06-04

  温室景观工程是集观光游览、餐饮购物、科普教育于一体的精品主题展览活动,该业务在国内起步较晚,未来发展的潜在能力大;相对于地产和市政每平米不到 1000元的造价,温室景观造价 7000-8000元每平米,存在比较大盈利空间。公司采取差异化竞争策略,紧抓这一园林行业的新兴业务,通过北京世园会万花筒项目温室景观工程、徐州植物园温室生态自然馆等一系列知名项目,积累核心技术、增强施工能力,以形成技术壁垒,占领并巩固这一细分市场。

  近年随政策加码,森林康养业务发展较快,预计 2019年规模将超 1.3万亿。

  公司深耕园林行业,在森林开发、温室建设、植物园及湿地公园设计等方面有着非常丰富经验,转型森林康养项目具备技术基础;且公司财务情况优良,项目落地有保证。目前福建永泰和四川兴文项目进展顺利,2C 端运营模式将为公司未来带来持续现金流;并且公司在项目中与教育学习管理机关、大熊猫繁育中心合作,将森林康养与森林教育结合,具有创造性,未来营收或因此受益。

  公司以市政绿化和地产景观为主营业务,已形成科学技术研发、苗木种植与养护、园林景观设计、工程项目施工一体化经营的全产业链业务模式;从地区角度看,2018年公司在华北地区的营收最高,达到 1.42亿元,占同期营收的 40.16%,华北地区的营收大多数来源于于北京地区的业务,如北京世园会园区公共绿化景观一期园林绿化工程三标段、北京世园会万花筒项目温室景观工程等。

  公司积极发展新的合作银行,2018年资产负债率降至 42.66%,同比下降0.9个百分点,在行业中处于较低水平。2019Q1公司资产负债率再度下降0.02个百分点,公司定增成功资产负债率将降至 33.04%,未来有加杠杆的空间,扩张能力逐步加强,有利于公司经营以及战略转型。此外,相比同行业公司,公司 2019年没有债券偿付方面压力。由于 2018年资产损失较多,促使公司净利润大幅度地下跌 106.97%,但同时未来公司需计提资产减值损失减少甚至转回,能够准确的看出公司在 2019年轻装上阵,净利率有望提升。

  公司在手订单收入比较高,未来营收支撑较好;公司在市政与地产园林双轮驱动的基础上,不断开拓温室景观、森林康养等业务;公司在同行业公司中资产负债率较低,财务压力较小,有望率先走出行业的阴霾。综上,我们预测 2019-2021年 EPS 为 0.20元、0.24、0.30元/股。对应 PE 分别为21、17、14倍,给予公司“增持”评级,目标价 6.4元。

  风险提示:同业竞争加剧、行业回款风险、项目推进没有到达预期、资产减值风险、盈利能力改善不及预期

  类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,韩启明,郑嘉伟 日期：2019-06-04

  公司于 2019年 5月 31日发布了重要的公告,公司拟开展 2019年员工持股计划,本员工持股

  计划将由董事会选择正真适合的资产管理机构管理,并由其成立相应的资产管理计划,公

  司员工将全额认购该资产管理计划份额。 资产管理计划主要是通过证券交易市场购买、大宗交易以及法律和法规许可的其他方式来直接或间接持有中环股份002129）股票。本员工持股计划设立时的资金总额上限为 2,567.83万元。

  激励计划以 5年为周期,覆盖公司核心骨干人员。股权激励计划规定当满足提取条件后,公司按扣非归母净利润的特殊的比例提取股权激励基金,分配给考核达标的激励对象,同时激励对象自筹等额资金,并购入公司股票进行锁定,到期分配收益;激励计划以 5年为一个周期,第一个周期即 2018-2022年;激励对象包括核心管理、技术、市场营销骨干及“工匠型”人才。

  长期激励机制助力利益绑定,公司迈入发展快车道。公司是半导体材料国家队,控制股权的人中环电子信息集团是天津市政府授权经营国有资产的大规模的公司集团。公司经过多年的机制改革和科学技术创新,慢慢的变成了中国光伏硅材料与半导体硅材料产业的有突出贡献的公司。此次股权激励计划通过后,公司核心骨干人员利益将与公司发展利益绑定,员工积极性有望进一步调动,公司国企体制机制改革进一步深化。

  半导体硅材料产销两旺,生产能力扩张迫在眉睫。公司 8英寸半导体硅片客户数量逐步增加,8英寸产品的产能利用率和产销率逐步达到较高水准。2018年度公司产能利用率和产销率分别为 89.30%和 98.37%, 2019年一季度分别为 87.10%和 95.50%。截至 2019年 4月末,公司在手订单中需要于 2019年二季度供货的8英寸产品数量为 80万片左右,目前公司产能不足以满足新增 8英寸订单需求,生产能力扩张迫在眉睫。

  维持盈利预测,维持”增持”评级:公司正在抓住历史机遇加快 8英寸产品认证速度,并积极开展 12英寸产品的研发和认证工作。目前中国大陆 12英寸半导体硅片主要是依靠进口,而公司有望填补半导体硅材料自主可控的市场空白。我们预计公司 19-21年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS分别为 0.41、0.54和 0.72元/股,目前股价对应 PE 分别为 24、18和 14倍,维持“增持”评级。

  上市公司扎堆参设产业投资基金 专家：当好“耐心资本”促进科创产业发展 少数公司参设产业投资基金的合理性被监管层和投资者问询

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